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机械设备双周思考系列:恒立液压之挖机销量下

  市场关注恒立液压的过程中, 除了对公司泵阀业务的持续推进报以期待,始终担忧公司目前收入占比 40%以上的挖机油缸业务在挖机销量下滑以后对于公司整体盈利的影响, 本文基于若干假设,测算了未来 3 年非标油缸业务崛起对于公司整体毛利的影响,主要结论如下:

  城轨、隧道建设周期下盾构机油缸未来 3 年需求稳健。 2018-2020 年,预计盾构机国产化设备年均需求 426 台,对应油缸市场空间约 8.52 亿元/年,公司目前绑定中铁装备、中国铁建、中交天合等主流盾构机厂,市占率在 70%以上,未来订单确定性强。

  臂式占比提升带动高空作业平台油缸需求向上。 2018-2020 年,预计国内高空作业平台新机需求量分别为 2.63、 3.83、 5.56 万台,对应油缸市场空间未来三年分别为 1.57、 2.55、 3.99 亿元;预计国外(美国、欧洲十国)高空作业平台年新机需求量为 17.05、 16.57、 15.94 万台,保守估计,油缸市场空间为 21.02、 20.42、 19.64 亿元。公司高空作业平台用油缸主要客户为 Terex,且已与国内龙头浙江鼎力合作供应臂式高空作业平台油缸,考虑到臂式产品单车价值量大且占比逐年提升趋势,公司有望受益。

  产能利用率提升下非标油缸毛利率接近挖机油缸。 历史上看,受到下游市场低迷,产能利用率低,低价市场竞争等问题,公司非标油缸产品毛利率由 2011 年的 42.52%持续下滑至 2016 年 19.25%, 17 年以来伴随着产能释放,目前毛利率已回升至 31.73%。 在产能进一步稳定高位的前提下,非标油缸业务毛利率有望稳中有升。

  产能切换背景下油缸业务毛利有望维稳。 公司目前挖掘机用油缸月产 3.5万只,重型装备用非标油缸月产 6000-7000 只。非标油缸与挖机油缸有较多通用零部件,产能可以切换。即使下游工程机械景气度滑坡拖累公司挖机油缸业绩,亦可通过非标油缸市场拓展进行业绩支撑。且随着市场地位的巩固、产品种类的集中及产能利用率提升,非标油缸产品综合毛利也有望对标挖机油缸。 简单测算, 假设公司 2018-2020 年挖机油缸业务增速分别为 40%、 0%、 -15%; 非标油缸业务中,盾构机油缸市占率维持在70%左右; 高空作业平台国内外客户持续突破, 未来三年, 市占率分别达到 14%/21%/28%; 海工海事、新能源设备等领域稳中向上, 油缸业务毛利仍能分别维持在 11.16、 11.28、 10.36 亿元。

  风险提示: 下游固定资产投资疲软、 更新需求低于预期, 挖机销量大幅下降。 非标油缸客户开拓不及预期、 高空作业平台领域市占率提升滞缓。

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